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　　开首：湖畔新言

　　一、行情回首

　　盘面上看，7月国表里糖价走势不尽换取，总体延续6月内强外弱花样。

　　海外原糖来看，7月上旬，海外原糖期货主力合约宽幅触动，07合约参预交割月后因为接货问题出现了极点行情，一度跌至15.44好意思分/磅，随后，由于巴西双周数据中的单产和含糖量皆弘扬较差，原糖价钱获取了一定撑捏，转头16好意思分/磅以上偏弱运转，7月下旬海外原糖连续围绕16-17好意思分/磅区间触动，外盘的故当事人要围绕巴西伸开，走势相对纠结。

　　国内郑糖来看，7月上旬，郑糖在表里套利资金影响下稳步反弹，重点提高至5770元/吨隔邻，但长线基本面仍存利空成分。中旬，入口糖放量到港时期阐述延后，国内自产糖库存相对偏低，郑糖短期上有压力下有撑捏，中下旬，国内宏不雅热沈不休发酵，固然糖价响应较滞后，但全体热沈剖判转向短期偏多，同期，6月入口糖数据不足预期，郑糖期货主力合约上行测试前高缺口压力，全体走势偏强，月末糖价在宏不雅热沈开释后快速回落，资金离场移仓，主力合约出现急跌行情。郑糖的基本面变化不大，穷乏基本面驱动。

　　为止2025年8月1日日盘开盘前，海外ICE原糖期货主力合约收盘报价16.35好意思分/磅，月内波动高涨0.99%，郑糖期货主力合约收盘报价5793元/吨，月内下落0.2%。

　　二、基本面分析

　　1、巴西

　　（1）25/26榨季产量数据及预期

　　字据UNICA双周报数据，7 月上半月巴西中南部甘蔗压榨量达 4982 万吨，同比增长 14.77%，糖产量 341 万吨，同比增 15.07%，酒精产量 21.9 亿升，玉米酒精产量 3.85 亿升，同比增 23%。甘蔗制糖比例升至 53.68%，但甘蔗出糖量（ATR）同比下降 6.82%。为止 7 月 16 日，累计甘蔗压榨量 2.5614 亿吨，同比下降 9.61%，糖产量 1566 万吨，同比降 9.22%，酒精累计产量 116.2 亿升，同比降 12.02%，玉米酒精累计产量 25.6 亿升，同比增 22.25%。甘蔗制糖比例升至 51.58%，但 ATR 同比降 4.81%，因多雨征象致甘蔗糖分浓度下降。7 月上半月酒精销售量 13.8 亿升，国内含水酒精销量 8.24 亿升，无水酒精销量 5.15 亿升。为止 7 月 16 日，酒精累计销售量 99.3 亿升，同比下降 2.68%。

　　（2）单产、含糖量存在一定隐患

　　蔗时期中心（CTC）的数据表现，2025/2026榨季从4月至6月的累计单产同比下落近11%。巴西甘蔗行业协会（UNICA）行业谍报总监Luciano Rodrigues指出：农业单产的下降加上甘蔗原料质地（ATR）下降5%，导致中南地区已收割面积每公顷ATR总量下降进步15%。

　　（3）低库存影响下，巴西食糖25/26榨季岑岭期的制糖比需要高于51.5%

　　巴西24/25榨季的留传问题中最严重的是低库存问题，2025年巴西食糖库存捏续处于历史最低值，这少许上来看，如若巴西压榨岑岭期之前出现天气问题，库存过于薄弱的问题可能引起阛阓重点关切，一定程度上撑捏海外原糖期价防守在巴西糖资本之上。

　　现在巴西中南部地区25/26榨季食糖产量预期为4100万吨，由于单产和ATR捏续偏低问题，如若压榨岑岭期的制糖比不成捏续防守高位，巴西本榨季产量或存鄙人修风险。为了完成前期签署的出口公约和套保单，巴西糖厂有必要防守理糖比在51.5%以上。

　　由于7月上半月的制糖比或连续高于53%，且天气干燥利于糖厂压榨程度，巴西最新双周数据或较6月剖判好转。

　　低库存影响下，若出现制糖比镌汰的情况，巴西的食糖产量或将很难达到预期，将会极大影响阛阓对巴西本榨季期末库存预期的信心，或撑捏海外原糖在一定区间内高涨，需要警惕此风险。

　　（4）关切酒精税收联系计谋、玉米糖浆和蔗糖之间的较量

　　厚味可乐公司暗示会在秋季上市使用蔗糖的象征性可乐家具，此前好意思国厚味可乐的甜份开首是高果糖玉米糖浆，若革新至蔗糖，或影响好意思国脉土玉米供需、原糖入口以及联系计谋补贴等，关切后续官方阐述。

　　8月1日，好意思国对巴西 50% 关税计谋将收效，同期。巴西汽油中无水酒精的混掺比例也将从27%加多到30%，可能影响120-180万吨食糖产量，若酒精价钱稳步普及，需要关切后期制糖比是否受到影响。

　　2、印度、泰国

　　（1）印度24/25榨季产量不足预期，下一季瞻望增产

　　印度食糖24/25榨季为止7月，食糖产量降至2582万吨，同比降18.38%，瞻望全年产量为2611万吨。主要产地朔方邦、马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦产量均下降，原因包括甘蔗供应减少、恶劣天气、甘蔗转酒精分娩以及病虫害等。不外，印度朔方邦协作制糖厂采聚集瞻望，收货于有意征象、培植面积加多和政府提高甘蔗价钱，印度糖 25/26榨季的产量将回升至3500万吨。采聚集还命令退换酒细致购价、提高食糖最低售价及允许出口，以派遣库存弥散问题。

　　印度糖业与生物动力制造商协会（ISMA）在2025年7月31日的会议上初步瞻望，25/26榨季印度食糖产量将达到3490万吨，同比增长18%，较上一榨季的2950万吨大幅加多。卫星图像表现，甘蔗培植面积从上一季的571.1万公顷增至572.4万公顷。会议辩论了甘蔗培植区域、预期单产、糖分、降雨影响等成分。马哈拉施特拉邦甘蔗培植面积加多至149.3万公顷，同比增长8%，同期作物资量得到普及，瞻望糖产量将从上一季的933.4万吨增至1326.8万吨，同比增幅或达到42%。卡纳塔克邦甘蔗培植面积达67.6万公顷，同比增长6%，瞻望糖产量从536.8万吨增至661.9万吨，同比增幅23%。朔方邦甘蔗培植面积略有下降，但作物情景邃密，瞻望糖产量从1007.4万吨增至1025.3万吨。

　　ISMA暗示，尽管现在预测本榨季剩余时段的作物产量仍为前锋早，但已字据现时地点进行了能干分析。协会将于8月/9月从头评估作物情景，并在9月发布第二次初步预估。

　　（2）本榨季扫尾前，印度难以完成出口额度

　　为止7月中旬，印度也曾出口食糖70万吨，印度政府允许在24/25榨季出口食糖100万吨，然而现在海外糖价捏续偏低，瞻望本榨季扫尾前很难完成出口额度，印度糖产业肯求延长食糖出口许可至年底。

　　（3）泰国新季或连续增产

　　受甘蔗价钱坚挺和有意降雨股东，泰国瞻望在 24/25 榨季糖产量 1003 万吨基础上，25/26 榨季初步预测达1005万吨，甘蔗培植面积增至 168万公顷，同比加多8%，虽糖价疲软且 ICE 原糖期货价跌至四年最低，但产量或仍竣事增长。

　　3、国内方面：入口窗口开放，国内新季预期连续高产量

　　（1）24/25榨季产销数据及25/26榨季预期

　　跟着2024/25年度食糖分娩责任的扫尾，中国糖业协会的统计数据表现，为止5月底，世界累计产糖量达到1116万吨，较前年同期加多120万吨；累计销售量为811万吨，同比加多152万吨，销售程度达到72.7%，同比加速6.5个百分点。

　　世界来看，瞻望25/26榨季将会连续增产，但全体幅度或不会很大，现在咱们瞻望新季将增产至1135万吨。

　　（2）6月入口糖本色到港量不足预期，瞻望入口放量宽限到7月

　　海关总署公布的数据表现，2025年6月份我国入口食糖42万吨，同比加多39万吨。2025年上半年我国累计入口食糖105万吨，同比减少25万吨。24/25榨季为止6月底我国累计入口食糖251万吨，同比减少65万吨。

　　由于巴西发货时期延长，同期船期时期延长，部分入口糖到港时期延后，瞻望7月到港量将会剖判加多。然而8月到港量可能同比减少，短线空单需要驻防时期窗口风险。

　　（3）糖浆预拌粉计谋连续偏紧，全体供应预期较低

　　据海关总署数据，2025年6月份我国入口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）总共11.55万吨，同比减少10.35万吨。2025年1-6月份，我国入口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）总共45.91万吨，同比减少49.24万吨。2024/25榨季为止6月，我国入口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）总共109.83万吨，同比减少26.95万吨

　　此前，字据海关计谋变化，1702名录下的泰国糖浆和越南糖浆被不容入口，210690名录下的糖浆预拌粉调高了最惠国税率，从12%调到20%，现在，计谋连续防守，因此，咱们对2025年糖浆预拌粉的全体供应预期较低，最终折糖量或较上一榨季腰斩。不外，由于原糖入口窗口也曾开放，而况本年入口配额相对足够，瞻望对国内供需花样的影响不大。

　　（4）季冷饮消耗加多

　　2025年夏令气温较往年偏高，夏令雪糕、冷饮等消耗量剖判加多，关切7月食糖消耗数据。

　　（5）宏不雅热沈变化加速，糖价响应偏慢

　　6月底至7月，国内宏不雅热沈变化加速，国内商品阛阓的波动率剖判提高，尤其玄色、化工板块，但农家具方面现在难见极度剖判的波动，尤其是郑糖，波动率极低，郑糖期价的波动区间较小，全体响应偏慢。然而仍需要驻防资金对白糖动作对冲品的偏好。

　　三、论断、不雅点

　　7月，和海外原糖比较，郑糖相对偏强，然而和国内其他商品品种比较，宏不雅刺激布景下，郑糖响应弧照旧显得有点长。

　　8月，咱们需要驻防以下逻辑点：

　　（1）穷乏基本面往复话题，关切入口时期窗口及巴西产量

　　资金移仓01合约进行中，需要驻防风险界限。基本面来看，瞻望7月入口糖到港放量，8月入口糖到港或有所回落，类似国内宏不雅热沈降温吗，9-1近期回落相宜预期，基本面来看，下一榨季瞻望国内连续小幅增产，在原糖捏续偏弱的带动下，跟着入口糖到港，瞻望三季度后国内食糖中长线供应压力更大，远月合约或捏续贴水，若8月入口量如预期同比下降，9-1可能再次走强，需要驻防时期节拍。同期，需要驻防巴西本榨季单产和含糖率数据较差，若7/8月压榨岑岭期制糖比不成捏续逍遥在53%（必须高于51.5%），巴西本榨季食糖产量或较难达到预期，或导致原糖10合约多头捏仓加多，从而影响郑糖01合约走向预期，需要驻防原糖波动带来的风险。

　　（2）宏不雅影响固然滞后且糖价波动区间较窄，然而仍然对糖价短期趋势起到带动作用。

　　（3）长线基本面依然偏空

　　中长线来看，食糖阛阓供应压力将鄙人半年至三季度冷静体现，如若巴西压榨岑岭期防守51.5%以上高制糖比，且霜冻未大幅影响主产区，瞻望巴西中南部地区本榨季产量或达到4100万吨足下，印度下一榨季瞻望复原性增产至3200万吨，泰国瞻望连续增产，原糖供需花样瞻望趋于宽松。下一榨季瞻望国内连续小幅增产，在原糖捏续偏弱的带动下，跟着入口糖到港，瞻望三季度后国内食糖中长线供应压力更大，远月合约或捏续贴水，关切现货退换情况，长线连续以逢高沽空策略为主。这种情况下，咱们需要关切广西资本撑捏和加工糖厂配额表里的综结伴本撑捏。据悉，广西24/25榨季的资本蚁集在5300-5800元/吨，而加工糖厂的入口资本则需要关切原糖走势。

　　新湖期货辩论所

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职守剪辑：赵念念远